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民生证券股份有限公司李阳,赵铭近期对中国巨石进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评:利润略高于业绩快报,行业底部静待拐点》,本报告对中国巨石给出买入评级,当前股价为14.3元。
中国巨石(600176)
公司发布2023年半年报:23H1实现营收78.3亿元,同比-34.26%,归母净利20.63亿元(中报快报为18.93亿元),同比-50.95%,扣非归母净利12.7亿元(中报快报为12.24亿元),同比-55.11%。其中,23Q2营收41.58亿元,同比-38.64%,归母净利11.42亿元,同比-51.81%,扣非净利7.76亿元,同比-44.06%。23H1公司毛利率29.36%,同比-7.66pct,净利率27.29%,同比-8.95pct,其中Q2毛利率28.87%,同比-2.43pct、环比-1.04pct。
粗纱:23Q2单位净利回升,年内逐季改善趋势明确
(1)单价方面,根据卓创资讯数据,23Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3944元/吨,同比-34.5%,环比-2.1%。Q3价格同比压力放缓,一方面价格已触达底部区间(过去10年每轮周期最低价分别为2017年9月4150元/吨,2020年4月3955元/吨,23Q1-Q2在3940-4000元/吨),另一方面去年低基数、同比跌幅有所收窄,例如截至8月17日,粗纱均价3695元/吨,同比-23.1%。
(2)销量方面,23H1粗纱及制品销量124.18万吨,同比+16%,预计受益风电需求对冲。
(3)盈利方面,23Q2公司整体扣非净利环比+57%,我们判断23Q2公司单吨扣非净利环比23Q1同样环比修复,预计受益①产品结构改善,毛利更高的风电纱占比提升,②天然气等能源成本环比下降,③人民币汇率影响。当前玻纤行业仍然承压,根据卓创数据,7月末玻纤样本企业库存89.1万吨,环比+4.1万吨(对应增速+4.8%),行业整体需求累库、涨价动力弱,预计中小企业盈利压力更大,而龙头企业凭借成本优势、产品结构优势、实现盈利稳中向好,我们判断对巨石而言,Q1可能是吨净利阶段性低点。
电子布:需求继续承压情况下销量同比+24%,市占率继续提升
单价方面,因汽车、消费电子、电器等需求没有明显好转,下游PCB产能利用率仍处于低位,根据卓创资讯数据,23Q2行业7628电子布均价3.56元/米,同比-12.1%,环比-9%,据此估计大企业单位盈利偏薄、小企业压力更大。销量方面,23H1电子布销量4.07亿米,同比+24%,下游需求没有明显好转情况下,我们判断主因系公司在周期底部继续提升市占率。展望后市,电子布价格有修复空间,判断依据是年内并无大规模产能投放,供需关系跟随下游需求回暖。
底部特征明确,需求端关注顺周期预期、供给端全年压力偏轻
展望下半年,需求端重点关注:①顺周期预期,②风电纱景气度,③光伏复合材料边框在组件厂的认证进展(详见玻纤行业专题报告《光伏边框篇,玻纤新应用,大道宽又阔》20230530)。供给端重点关注产能投放、冷修进度,我们预计2023年供给压力偏轻、2024年供给压力更集中,综合判断Q3粗纱价格仍需磨底。
投资建议:公司看点包括:①粗纱需求端存在顺周期复苏预期,关注行业库存拐点,②电子纱涨价弹性预计强于粗纱,③光伏复材边框行业认证、放量进展,④零碳基地领先全球,有望构成新一轮成本领先优势。我们预计2023-2025年公司归母净利分别为45.14、54.75和66.20亿元,现价对应动态PE分别为13x、10x、9x,维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济下行风险;行业产能投放速度偏快;燃料成本大幅波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.47%,其预测2023年度归属净利润为盈利45.14亿,根据现价换算的预测PE为12.68。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有15家机构给出评级,买入评级11家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为17.9。
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