5月6日，一年一度的伯克希尔股东大会即将召开。93岁的巴菲特和99岁的芒格将再度搭档亮相，为全球投资者带来投资箴言与人生哲思。今年，九方财富（股票代码：9636.HK）作为第一财经2023巴菲特股东大会的直播冠名商，将带领投资者第一时间直击大会现场盛况。为此，九方财富特别策划了预热专栏《巴菲特与七顿午餐》，集结七位业内知名经济学家和财经大咖，带领投资者提前“热身”，感受大师的投资智慧与哲学。

(资料图片仅供参考)

4月28日开始，每天中午11：30，连续七日一期一会，与各位投资者共享巴菲特的“午餐”，共品股神的价投智慧。

Day3

《巴菲特与七顿午餐》

主题：通观巴菲特投资长跑之路，A股投资者可以借鉴哪些经验？

分享人：九方智投首席经济学家肖立晟

肖立晟，经济学博士，中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任，九方金融研究所首席经济学家。主要研究领域为中国宏观经济与国际金融，在《经济研究》、《管理世界》等核心期刊上发表多篇论文。在《人民日报》、《经济日报》等媒体上发表财经评论逾100篇。参加国家与部委层面的宏观经济研讨会，并撰写大量决策咨询报告。

中国金融40人青年论坛研究员，中国科学技术大学国际金融研究院研究员，盘古智库宏观经济研究员，西南财经大学国际政治与金融安全智库研究员，中山大学国际金融学院硕士生导师，对外经贸大学金融学院硕士生导师。曾担任清华大学经管学院EMBA、中国人民大学金融学院EMBA授课老师。

引言：

开年以来，ChatGPT引发的数字经济热潮持续高涨，中国能否复制美日韩的产业升级经验？巴菲特的两大经典投资案例，如何指引A股投资未来之路？今天，由九方智投首席经济学家肖立晟，为您指引未来五到十年的投资方向。

Q&A1：巴菲特的两大经典投资案例是什么？

从上个世纪70年代到现在为止，在巴菲特先生接近60年的漫长投资岁月中，有几笔投资是大家耳熟能详的。其一就是可口可乐。巴菲特先生在很早的时候就觉得可口可乐公司是美国消费最重要的代表。在70年代的时候就开始考虑购买可口可乐公司的股票，等到1987年美国股灾可口可乐股价腰斩时，陆陆续续买了近1亿股。在后续的漫长岁月中，可口可乐公司为巴菲特带来了非常高的收益。

第二个案例是苹果。巴菲特先生有一句名言，“只买自己看得懂的公司”。但巴菲特的专长是买有丰厚股利的消费股，对于科技股，相对来说就没那么熟悉。所以当互联网兴起时，巴菲特是比较抵触的。这就造成了巴菲特在上个世纪90年代之后的投资收益，其实是跑输美国大盘的。为什么会出现这种情况呢？就是因为他在当时由于对互联网公司的不了解，在买入股票的时候相对比较迟疑。直到2016年之后，他才开始稳定的买入苹果公司的股票，并从中获取了不菲的收益。

Q&A2：巴菲特为什么能获得长期投资收益？

从这两个故事可以看出，巴菲特先生并不是全知全能的，他也会有专长的领域，也有不擅长的领域。但是为什么他能长时间获得稳定的收益呢？我想有两方面的原因。

第一个最核心的因素是他出生在美国。美国从上个世纪50年代之后，就一直处于稳定增长状态。如此稳定的增长，就必然会诞生一大批的牛股。巴菲特先生就抓住了其中最重要的一个环节——人均收入增长所产生的消费升级，也就是以可口可乐为代表的消费股。巴菲特在美国消费升级的过程之中，获取了非常庞大的收益。

第二个原因是美国经济的产业升级。当人均收入高到一定程度之后，增长会变得相对缓慢。因为这个时候，财富大量集聚到一部分人手上，边际消费倾向是下降的，就是有钱的人愿意花钱，但是他钱太多了，花销部分占他的总财富较低，所以社会整体的消费是有限的。这个时候就需要科技的进步推动经济持续增长。美国是全球科技最发达的国家，产业升级的过程中，诞生了一大批的互联网科技巨头。其实，在产业升级的过程中，如果巴菲特能够尽早进入，他获取的回报可能会更高一些。不过即使他相对于其他的投资者慢半拍，但是他保持的更加稳定，持有时间更长，所以他持有的利润就更丰厚。

这告诉我们一个道理，如果要选择标的，首先一定要选择一个长期稳定增长的经济体，并从中选择其所产生的消费升级和产业升级的公司。其次，就是要有很长的耐心。

另外，巴菲特的资金，近似于是无限的，因为他背后是保险公司。所以看上去巴菲特是不加杠杆的，相对于其他投资而言，资金来源丰厚且低廉。因此巴菲特的投资的时间可以拉得很长。我们要向巴菲特先生学习的，一方面是他对于股票的鉴别能力，另一方面是对自身资金头寸的管理。

Q&A3：中国是适合长期投资的国家吗？哪些标的值得长期投资？

对照美国经验，中国也是一个非常适合长期投资的国家。总体来说，中国的政治经济都相对稳定，更重要的一点是中国也像美国一样崇尚科技，中国的产业升级可以说方兴未艾。更重要的是，中国的人均GDP才刚刚突破1万美金，这正是和美国六七十年代、韩国八九十年代、日本七八十年代相媲美的黄金时期。

在未来，中国有两类资产是适合于长期投资的。一类是消费升级，以贵州茅台为代表的消费类公司，在过去的三到五年间已经展现的淋漓尽致。另一类是产业升级，中国作为全球比较领先的新能源及AI技术的国家，也会取得更加瞩目的成绩。如果巴菲特先生在中国的话，也会选择科技方面领先的龙头企业长期持有，就像他在美国持有苹果公司一样。当然，这是一个大浪淘沙的过程，中国毕竟是一个后发国家，需要比较长的时间来在科技方面奠定基础，同时相对于美国有一个追赶的进程。

相对于美国，中国在资产价格方面是有优势的。作为一个后发国家，人均收入一旦突破了1万美金，按照韩国和日本的经验，当制造业中医疗设备、新能源、消费相关的产业占比越来越高，或者说地产、传统金融相关产业比重下降的时候，整个技术进步的速度会慢慢加快。一旦技术进步的速度加快，意味着企业创造的利润是在上升的，对应的股市就会出现上涨。

在日本的六七十年代，韩国的八九十年代，包括韩国突破了半导体技术的2000年之后，他们的股市都出现了爆发式的增长。日本在70年代之后，股市上涨了接近十倍，韩国在90年代技术突破之后，股市上涨了接近五倍。所以对于中国而言，我们由于体量比较大，上涨的倍数不见得有日本韩国那么大，但是对于某些结构性行业，上涨的倍数应该不会逊色于日本和韩国。

Q&A4：中国未来5-10年的投资方向在哪？如何看待新能源、数字经济、半导体、消费等方向的投资机会？

如果我们进一步关注中国未来五到十年的发展，首先值得关注的就是新能源。虽然说近期新能源板块有一定幅度的波动，但是新能源已经让我们国家的汽车在全球的市场占有率及渗透率大幅提升。在短期的话，它可能像一个周期股一样波动，但是如果长期来看，就会出现像日本90年代，汽车风靡全国时丰田和本田一样的股价上涨。未来的时间，跟新能源相关的汽车及其它产业，以及对应的整个上下游企业，都会有更多的收益。

第二个值得关注的就是近期最火热的数字经济。不管是跟TMT相关的机器人，或者ChatGPT相关数字经济，在未来五到十年内都会有大的发展，而且它对应的原材料需求也会推动半导体行业的发展。以封装为代表的半导体下游板块会得到不错的支持，未来上游板块，特别是芯片有所突破的话，我们也会迎来像韩国90年代一样由于技术进步所推动的股市升值。

最后回到消费板块。消费跟经济增长是密切相关的，只要中国的经济增长能够稳定持续向上，人均收入就会对应增加，在人均收入稳定上升的过程之中，我们的消费板块还会迎来爆发式的增长。

所以，这三类板块，我们认为都适用于巴菲特先生的长期投资哲学。

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《巴菲特与七顿午餐》明日预告

5月1日 11：30

分享人：前海开源基金首席经济学家杨德龙

《如何选择好行业、好公司》

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